金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(x纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(f纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同àn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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