金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口ng>建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口g>对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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