金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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