文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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