美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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