作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担(dān)心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面(miàn)，今年(nián)初以来核心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经济仍(réng)在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升(shēng)、消费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价(jià)水平有望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通(tōng)胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点(diǎn)。从结构上(shàng)看(kàn)，食(shí)品项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则(zé)环比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，带动价(jià)格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需(xū)求带(dài)动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价促(cù)销以及(jí)国内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工具及交通工具用燃料价格环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同(tóng)期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资(zī)料(liào)、生活资料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动带动(dòng)国内油煤(méi)加(jiā)工、化学原料及制品(pǐn)相关行业价格(gé)环比分别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采(cǎi)选及(jí)冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关行业价(jià)格结束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环(huán)比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充足的影响下(xià)，价格环(huán)比续降4％。

　　馈赠的意思

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数(shù)据(jù)，“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正常波动(dòng)区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同(tóng)比读数(shù)持续造成(chéng)扰动。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，应更多关(guān)注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半年生猪(zhū)需(xū)求的回升，以(yǐ)及中央(yāng)猪(zhū)肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至(zhì)正常(cháng)水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛(máo)盾。

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