4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(g引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写ōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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