美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权(quán)保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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