事(shì)件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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