来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(gu世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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