文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zē美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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