来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩日语jtest报名入口，日语jtest报名费信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议日语jtest报名入口，日语jtest报名费(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì日语jtest报名入口，日语jtest报名费)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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