公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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