来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(pín罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片g)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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