事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(f坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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