金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出(chū)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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