文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：已婚女性英文称呼，女性英文称呼ng>

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)2已婚女性英文称呼，女性英文称呼0.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(sh已婚女性英文称呼，女性英文称呼è)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹