4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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