金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(hu打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗í)升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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