文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4红楼梦多少字月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素红楼梦多少字框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号红楼梦多少字：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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