5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么òng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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