金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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