4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(中国有几个党派，中国有几个党派组织huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。中国有几个党派，中国有几个党派组织信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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