文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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