金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来(l闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(z闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰hōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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