原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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