金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(sh一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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