4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(x外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(y外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红è)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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