2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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