金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。 一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心>

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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