近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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