金融界(jiè)5月15日消息(xī) 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平(píng)。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度(dù)的经济复(fù)苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面(miàn)可能(néng)造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下(xiacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法à)调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存(cún)款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指出，近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存(cún)款利率，严格上(shàng)不(bù)算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地(dì)中小(xiǎo)银行（地方农商(shāng)行为主）发布(bù)公告下(xià)调(diào)人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行(xíng)存款利率调降严格(gé)意义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结(jié)底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望across 和 cross的区别，cross和across区别和用法进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资(zī)金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资(zī)金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)有所(suǒ)加(jiā)剧。存(cún)款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的(de)延续，仍将利(lì)好高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮(lún)银行(xíng)下降存款利(lì)率(lǜ)的(de)效果与2022年(nián)4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低负(fù)债端成本(běn)，保(bǎo)护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费(fèi)环比(bǐ)修(xiū)复(fù)最(zuì)快(kuài)的时候已经过去(qù)。再回(huí)归(guī)经济(jì)基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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