金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀10克是几两后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不10克是几两可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿10克是几两在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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