金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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