金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(qu开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查àn)市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhō开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查ng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xi开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查ǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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