公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基豫n是河南哪里的车牌(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更豫n是河南哪里的车牌有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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