文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shō皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表u)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加(j皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表iā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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