文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产俄罗斯乌克兰什么时候结束俄罗斯乌克兰什么时候结束战争战争、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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