原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zē耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系ng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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