金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”蜡的熔点是多少度是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏蜡的熔点是多少度结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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