来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(z十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历huǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历