金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēn司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文g)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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