公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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