4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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