金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学(xué)家女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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