2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨(z夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处hǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎn夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处g)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(l夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处èi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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