核心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高股息策(cè)略有(yǒu)望以其确定的(de)股息收入和较(jiào)高(gāo)的安全(quán)边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而基(jī)本(běn)面稳健，分(fēn)红(hóng)率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将(jiāng)成为高股(gǔ)息(xī)策(cè)略的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并(bìng)长期持(chí)有的投资(zī)策略(lüè)。高股息(xī)率一方面意(yì)味着(zhe)公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获(huò)得较高的(de)股利收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方(fāng)面意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司估值较低，因(yīn)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对(duì)较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高股息策略的安(ān)全性较高，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌(diē)，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大(dà)的(de)不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目前可投(tóu)资(zī)的资产不多，收益率(lǜ)在下(xià)行。因此以银行板块为(wèi)代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较(jiào)好(hǎo)的收益就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是(shì)股息端需要(yào)有一(yī)贯(guàn)较高而且稳(wěn)定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息的前提(tí)就是行业(yè)基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分也就是(shì)股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边际(jì)比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定(dìng)的成(chéng)长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的(de)背(bèi)后也离(lí)不开(kāi)经(jīng)营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速(sù)高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的(de)压力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历(lì)史较优水平(píng)，上市(shì)银行不良率继(jì)续(xù)环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最低(dī)的(de)。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因(yīn)此银(yín)行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价比(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天bǐ)较好(hǎo)，作为(wèi)低且(qiě)稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的(de)股息(xī)率。4）银行板块(kuài)作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中特估后有(yǒu)比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑(huá)超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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