近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂师事务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(w需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂èi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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