文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后一里地等于多少米 一里地等于多少公里看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），一里地等于多少米 一里地等于多少公里如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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