4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(c朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思óng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思rong>食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》